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뮌니채권 시장, 포트폴리오 거래 도입으로 유동성↑ 비용↓

By Max Weldon

7/11, 10:51 EDT
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핵심 요약

  • 포트폴리오 트레이딩이 지방채 시장에서 주목받고 있으며, 유동성 증가와 거래 비용 감소를 약속하고 있다.
  • 마켓액세스는 최대 1,500개의 채권을 한 번에 거래할 수 있는 지방채 포트폴리오 트레이딩 도구를 출시했다.
  • 소규모 차입자의 채권이 자주 거래되지 않는 등의 어려움에도 불구하고, 이 방법은 가격 인사이트와 유동성을 향상시켜 지방채 투자자들에게 큰 혜택을 줄 수 있다.

지방채 포트폴리오 거래 확산

지방채 시장은 포트폴리오 트레이딩이 주목받기 시작하면서 큰 변화를 겪고 있다. 이 방법은 투자자들이 여러 채권을 동시에 매매할 수 있게 한다. 포트폴리오 트레이딩은 지난 6년간 미국 회사채 시장에서 중요한 역할을 해왔으며, 이제 지방채 매니저들도 이 전술을 채택하기 시작했다. 이는 전통적으로 매수 후 보유하는 시장에 더 많은 유동성을 주입할 것을 약속한다. 이 시장은 종종 오랜 기간 동안 거래되지 않는 소도시와 학교 구역의 부채를 다루기 때문에 특정 채권의 가치를 결정하기 어렵고 거래 수수료가 높아지는 경향이 있다.

인터콘티넨탈 익스체인지의 고정수익 사업부인 ICE Bonds의 사장 피터 보르스텔만은 지방채 포트폴리오 트레이딩이 "아직 초기 단계"에 있지만 "성장할 여지가 있다"고 언급했다. 인터콘티넨탈 익스체인지는 작년에 지방채 포트폴리오 트레이딩을 제공하기 시작했으며, 이미 여러 거래가 이루어졌다. 소식통에 따르면 뱅가드 그룹도 이 방법을 활용하는 투자 매니저 중 하나이다.

마켓액세스는 최근 지방채 포트폴리오 트레이딩 도구를 출시하여 투자자들이 한 번에 최대 1,500개의 채권을 거래할 수 있게 했다. 얼라이언스번스타인의 지방채 팀을 이끄는 짐 스위처는 이 방법이 연말 세금 손실 수확(tax-loss harvesting)에 유용하다고 강조했다. 스위처는 더 많은 자산운용사들이 이 방법을 널리 활용할 수 있도록 "코드를 해독"하기를 바란다고 말했다.

포트폴리오 거래 도입의 도전과 기회

잠재력에도 불구하고 지방채 시장에서의 포트폴리오 트레이딩은 여러 어려움에 직면해 있다. 이 시장은 소규모 차입자가 지배하고 있으며, 이들의 채권은 자주 거래되지 않아 투자자들이 가격을 결정하기 어렵다. 뱅크 오브 아메리카의 전략가들에 따르면, 지방채의 활성 CUSIP은 약 100만 개에 달하는 반면, 회사채 식별자는 4만 개에 불과하다. TD 증권의 TDS 자동화 트레이딩 공동 책임자 매튜 슈라거는 지방채를 공매도하기 어려워 포트폴리오 트레이딩이 까다롭다고 지적했다. "사람들은 자신이 소유한 것만 팔 수 있다"고 말했다.

또 다른 장애물은 개별 채권의 최적 실행을 요구하는 별도로 관리되는 계정(SMA)의 성장이다. 이는 포트폴리오 트레이딩을 복잡하게 만든다. 이러한 어려움에도 불구하고, 이 방법의 혜택은 분명하다. 바클레이스의 2022년 연구에 따르면, 포트폴리오 트레이딩은 회사채 시장에서 거래 비용을 40% 이상 줄였다. 이 기술은 6년 전 월평균 2% 미만에서 올해 6월 미국 회사채 거래량의 약 10%를 차지했다.

트레이드웹 마켓의 미국 기관 신용 책임자 이지 콘린은 포트폴리오 트레이딩이 회사채 시장을 더 유동적으로 만들었으며, 주 및 지방 정부 부채에도 유사한 혜택을 제공할 수 있다고 언급했다. 블룸버그 인텔리전스의 지방채 전략 책임자 에릭 카자츠키는 "지방채에서 포트폴리오 트레이딩이 대규모로 이루어진다면, 이는 더 유동적인 자산 클래스가 될 것"이라고 덧붙였다.

블랙록, 지방채 시장 전략 강화

블랙록은 팻 해스켈의 리더십 하에 지방채 사업을 강화하기 위한 전략적 움직임을 보이고 있다. 해스켈은 올해 초 지방채 책임자로 임명되었으며, 그의 역동적인 리더십 스타일로 알려져 있다. 그는 2020년 이후 약 137억 달러의 순유출을 기록한 적극적으로 관리되는 뮤추얼 펀드의 심각한 유출을 되돌려야 하는 과제에 직면해 있다. 최근 몇 달 동안 성과가 개선되었음에도 불구하고 유출은 계속되고 있다.

블룸버그 인텔리전스의 선임 미국 지방채 전략가 에릭 카자츠키는 "해스켈은 계속해서 자산을 대안으로 잃고 있는 오픈 엔드 펀드 측에서 투자자 신뢰를 회복하기 위해 많은 노력을 기울여야 한다"고 언급했다. 블랙록의 지방채 운용규모는 2019년 말 1,630억 달러에서 올해 1분기 1,850억 달러로 증가했으며, 이는 주로 ETF와 같은 지수를 추적하는 펀드에 의해 주도되었다.

해스켈의 임명은 블랙록의 적극적으로 관리되는 펀드에 대한 의존도를 높이려는 광범위한 추진과 일치한다. 이 펀드는 운용규모 10조 5천억 달러의 26%를 차지하며, 기회 식별과 리스크 관리를 담당하는 전문가들이 관리한다. 이 펀드는 높은 수수료를 부과하기 때문에 성과가 중요하다. 모건스탠리에서 리테일과 기관 데스크를 통합하고 지방채를 위한 트레이딩 알고리즘을 출시한 해스켈의 경력은 그가 이러한 과제를 해결할 준비가 잘 되어 있음을 시사한다.

전문가 의견: 포트폴리오 거래 전망

  • 피터 보르스텔만, ICE Bonds (지방채 포트폴리오 트레이딩에 대해 신중한 낙관론):

    "아직 초기 단계에 있지만... 성장할 여지가 있다."

  • 다니엘 켈리, 마켓액세스 (지방채 포트폴리오 트레이딩에 대해 강세):

    "고객의 관심에 대응하여 마켓액세스는 지난달 지방채 포트폴리오 트레이딩 도구를 출시했다... 이는 투자자들이 한 번에 최대 1,500개의 채권을 거래할 수 있게 한다."

  • 짐 스위처, 얼라이언스번스타인 (세금 손실 수확을 위한 포트폴리오 트레이딩 사용에 대해 강세):

    "우리는 이를 수용하고 가능한 많은 곳에서 사용한다, 지방채에서도 마찬가지다. 지방채 시장에서 포트폴리오 트레이딩의 가장 큰 제한 요소는 아마도 지방채 시장의 특성일 것이다."

  • 매튜 슈라거, TD 증권 (지방채 포트폴리오 트레이딩의 어려움에 대해 중립):

    "지방채에서의 포트폴리오 트레이딩은 일반적으로 까다롭다... 사람들은 자신이 소유한 것만 팔 수 있다."

  • 이지 콘린, 트레이드웹 마켓 (포트폴리오 트레이딩의 유동성 혜택에 대해 신중한 낙관론):

    "포트폴리오 트레이딩은 회사채 시장을 더 유동적으로 만드는 데 도움이 되었다. 투자자들은 가격에 대한 더 나은 인사이트를 얻는다... 지방채에서 포트폴리오 트레이딩이 대규모로 이루어진다면, 이는 더 유동적인 자산 클래스가 될 것이다."