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피멕코, 신용시장 리스크 경고…고품질 공공채권 집중

By Max Weldon

7/10, 13:20 EDT
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핵심 요약

  • 핌코는 신용 시장의 수익률이 리스크에 비해 충분하지 않으며, 유동성 프리미엄이 100bp 이하로 떨어졌다고 경고했다.
  • 공공 및 사모 신용 시장은 경제 둔화와 금리 상승으로 인해 높은 취약성을 보이고 있다.
  • 핌코는 에이전시 모기지와 선순위 구조화 상품과 같은 고품질, 유동성 있는 공공 고정 수익으로 초점을 전환하고 있다.

유동성 프리미엄 압박

투자자들은 신용 시장에서 유동성 프리미엄이 크게 압축되는 어려운 환경에 직면해 있다. 핌코의 핵심 전략 최고 투자 책임자 모히트 미탈에 따르면, 유동성이 낮은 투자에 대한 초과 프리미엄이 100bp 이하로 떨어졌으며, 이는 제공해야 할 수익률의 절반 이하이다. 미탈은 공공 및 사모 신용 시장 모두에서 유동성 프리미엄이 압축되었으며, 각 시장의 저품질 부문이 경제 둔화와 금리 상승에 대한 높은 취약성을 보이고 있다고 강조했다. 이러한 압축은 새로운 투자에 대해 매력적이지 않은 밸류에이션을 초래하고 있으며, 공공 및 사모 신용 시장 전반에서 기업 스프레드는 사상 최저 수준에 근접해 있다.

핌코는 공공 신용 노출을 에이전시 모기지와 선순위 구조화 상품과 같은 유동성과 리스크 프리미엄이 건강한 영역으로 전환했다. 2022년 이후 글로벌 시장 금리의 급격한 상승은 대부분의 리스크 및 유동성 스펙트럼 대안에 비해 고품질, 유동성 있는 공공 고정 수익을 더 매력적으로 만들었다. 미탈은 사모 신용의 낮은 유동성과 리스크 프리미엄이 재조정, 공공 고정 수익에서의 알파 손실, 현금 부족의 잠재적 비용과 관련된 기회 비용에 비해 충분하지 않다고 강조했다.

사모 신용시장 리스크 증가

사모 신용 시장은 스트레스 징후를 보이고 있으며, 상당수의 차입자들이 재정 의무를 이행하는 데 어려움을 겪고 있다. 미탈은 2년 전 15.9%에서 현재 약 40%의 사모 신용 차입자들이 모든 부채, 세금 및 자본 지출 요구를 충족할 만큼의 현금흐름을 창출하지 못하고 있다고 언급했다. 금리가 계속 높고 경제 성장이 둔화되면, 이러한 차입자들은 레버리지 증가, 신용 품질 저하 및 예상 손실 증가에 직면할 수 있다.

시장 유동성을 공급하고 가격을 형성하는 주요 딜러의 역할이 감소했으며, ETF와 포트폴리오 거래와 같은 혁신 덕분에 공공 고정 수익 유동성은 견고하게 유지되고 있다. 그러나 사모 신용 시장에서 거래되지 않는 대출의 가치를 평가하는 본질적인 어려움은 큰 리스크를 초래한다. 증권거래위원회(SEC) 의장 게리 겐슬러가 언급했듯이, 사모 펀드 세계 내부에서 리스크가 쌓일 수 있는 가능성이 있다. 객관적인 밸류에이션을 위한 시장 데이터가 부족하기 때문에 펀드 매니저들은 자신의 이해와 제3자 밸류에이션 제공자에 의존해야 하며, 이는 불일치와 리스크의 잠재적 오해를 초래할 수 있다.

사모 신용의 평가 차이

워크포스 기술 회사인 플루럴사이트의 사례는 사모 신용에서 밸류에이션 차이와 관련된 리스크를 강조한다. 다양한 대출자들이 플루럴사이트에 제공한 17억 달러의 부채는 밸류에이션에서 큰 차이를 보였으며, 달러당 83.5센트에서 97센트까지 다양했다. 회사가 재정적 어려움에 직면하면서 이러한 차이는 더욱 두드러졌고, 복잡한 구조조정 과정을 초래했다.

플루럴사이트에 대한 대출은 2021년 비스타 에쿼티 파트너스의 35억 달러 바이아웃의 일환으로 연장되었다. 이 새로운 대출은 현금흐름이나 어닝스가 아닌 플루럴사이트의 매출 성장에 기반한 것으로, 규제된 은행에는 너무 위험한 신용 유형으로 간주되었다. 회사가 어려움을 겪으면서 여러 대출자들이 대출을 감액하기 시작했으며, 비스타는 결국 약정 위반을 방지하기 위해 더 많은 자본을 투입하기로 합의했다. 가장 보수적인 밸류에이션은 17억 달러 부채 패키지에서 약 2억 8000만 달러의 손실을 의미하며, 가장 높은 밸류에이션은 단지 5000만 달러의 손실을 시사한다.

시장 전문가 의견

  • 모히트 미탈, 핌코 (사모 신용 시장에 대해 약세):

    "공공 및 사모 신용 시장 모두에서 유동성 프리미엄이 압축되었으며, 각 시장의 저품질 부문이 경제 둔화와 금리 상승에 대한 높은 취약성을 보이고 있다."
    "새로운 투자는 공공 및 사모 신용 시장 전반에서 기업 스프레드가 사상 최저 수준에 근접해 있어 매력적이지 않은 밸류에이션에 진입하고 있다."

  • 모히트 미탈, 핌코 (에이전시 모기지와 선순위 구조화 상품에 대해 강세):

    "핌코는 에이전시 모기지와 선순위 구조화 상품과 같은 유동성과 리스크 프리미엄이 건강한 영역으로 공공 신용 노출을 전환했다."

  • 모히트 미탈, 핌코 (고품질 유동성 공공 고정 수익에 대해 강세):

    "2022년 이후 글로벌 시장 금리의 급격한 상승은 고품질, 유동성 있는 공공 고정 수익을 선호하게 만들었다... 이러한 주류 시작 수익률은 대부분의 리스크 및 유동성 스펙트럼 대안에 비해 매우 매력적으로 보인다."