연준 정책 변화에 혼란스러운 국채 수익률 곡선

숨겨진 스티프닝 트레이드: 시장의 수수께끼

수익률 곡선 스티프닝: 지속되는 과제

미국 국채 수익률 곡선의 스티프닝은 채권 트레이더들에게 악명 높은 과제가 되어왔습니다. 이 트레이드는 기대와 역사적 패턴을 거스르며 쉽게 잡히지 않고 있습니다.

• 역사적 맥락: 2년물-10년물 국채 금리 차(2s-10s 곡선)는 역대 최장 기간 동안 역전되어 왔으며, 다양한 데이터셋이 이 전례 없는 기간을 확인하고 있습니다.
• 최근 가격 변화: 2s-10s 곡선은 1년 전 최저점 대비 66bp 스티프닝되었지만, 여전히 -42bp로 역전된 상태입니다. 역사적으로 이런 스티프닝은 지속되었겠지만, 이번에는 곡선 움직임이 정체되고 있습니다.
• 이례적 행태: 3월 이후 곡선은 전례 없는 조건을 충족했습니다: 50bp 이상 스티프닝, 3개월 변동폭 30bp 미만, 그리고 역전 상태 유지. 이런 가격 변화의 조합은 2024년에만 나타났습니다.
  금요일 발표된 고용 지표가 곡선 평탄화에 기여했지만, 보다 복잡한 배경이 존재합니다. 곡선의 행태는 단순히 역전 기간의 문제가 아니라 이례적인 가격 변화로 인해 트레이더들을 혼란스럽게 하고 있습니다.

연준의 역할과 시장의 오독

연방준비제도(Fed)의 forward guidance와 시장의 오해석이 수익률 곡선 역학에 큰 영향을 미쳤습니다. 점도표(dot plot)는 forward guidance의 핵심 도구이지만, 시장이 예상한 대로 움직이지 않았습니다.

• 점도표 변화: Fed의 2024년 점도표 가이던스는 지난 6월 100bp 인하에서 12월과 3월에 75bp 인하로 변경되었습니다. 이런 변화가 시장 기대와 트레이딩 전략에 영향을 미쳤습니다.
• 시장의 오독: 올 초 시장은 Fed의 반응 함수를 잘못 읽어 금리 인하 기대를 잘못 가격 책정했습니다. 또한 인플레이션이 예상보다 더 지속되면서 전망을 복잡하게 만들었습니다.
• 변동성과 실현 금리: 올해 금리 시장의 공격적인 변동성 매도는 역사적으로 낮은 실현 변동성에 어느 정도 정당화됩니다. 그러나 올해 곡선의 좁은 거래 범위는 Fed 완화 기조 속에서도 두드러집니다.
  Fed의 가이던스와 시장의 반응이 스티프닝 트레이드에 어려운 환경을 만들어냈습니다. 곡선의 행태가 비전형적이어서 일반적으로 공격적 스티프닝은 더 넓은 거래 범위와 동반되지만, 올해는 그렇지 않습니다.

생각해 볼 점

현재의 수익률 곡선 역학은 전례 없는 요인들이 형성한 환경에서 거래의 복잡성을 보여줍니다. 곡선 행태가 트레이더들을 좌절시키고 있지만, 새로운 시장 현실에 적응하는 것이 중요하다는 점도 강조합니다. 곡선은 영원히 갇혀있을 수 없으며, 이런 과제를 헤쳐나가는 이들이 시장 변화에 따른 기회를 발견할 수 있을 것입니다.