다각화 전략 실패에 고민하는 투자자들..."S&P 500 따라잡기 힘들다"

핵심 요약

• 지난 15년 중 13년 동안 다각화된 포트폴리오가 S&P 500을 하회했으며, 2009년 이후 370개 자산배분 펀드 중 단 1개만이 지수를 넘어섰다.
• 금융위기 이후 연 14%의 연간 상승률을 기록한 S&P 500은 국제 주식과 채권을 크게 앞질렀, 다각화에 대한 회의론이 대두되고 있다.
• 높은 국채 수익률과 Nvidia 등 테크 대형주의 집중 리스크는 미국 주식 랠리가 지속되는 가운데 다각화 전략의 지속적인 과제를 보여준다.

다각화에 대한 의문

전통적인 다각화 원칙을 따르던 투자자들이 미국 주식 시장의 인상적인 랠리에 뒤처지고 있다. 모닝스타에 따르면 약 370개 자산배분 펀드 중 단 1개만이 2009년 이후 S&P 500을 능가했다. Cambria Funds의 모델에 따르면 다각화된 포트폴리오의 연간 수익률은 약 6%에 그쳤지만, 지난 15년 중 13년 동안 미국 대형주 지수를 하회했다. AI 주도의 주식 급등이 이 추세를 더욱 악화시키면서 이러한 저성과는 역사적인 수준에 이르렀다.
Cambria 설립자이자 포트폴리오 이론 전문가인 Meb Faber는 지난 15년을 "다각화에 대한 약세장"이라고 표현했다. 그의 540만 달러 규모 Cambria Global Asset Allocation ETF는 연 5%의 수익률에도 불구하고 설립 이후 S&P 500을 제외한 1년을 제외하고는 지속적으로 저조한 성과를 보였다. 이는 Nvidia와 "Magnificent Seven"(Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Tesla)과 같은 테크 대기업이 시장을 주도하면서 소액 및 기관 투자자들에게 큰 심리적 부담을 주고 있다.

다각화의 필요성

미국 주식의 매력에도 불구하고 다각화는 여전히 많은 투자자들에게 중요한 전략이다. Preqin의 연구에 따르면 연금, 엔드우먼트, 재단 등 기관투자자들은 2조 1천억 달러를 다각화 전략에 투자하고 있다. JP모건자산운용의 David Kelly 최고 글로벌 전략가는 다각화를 "집 보험"에 비유했다. "언제 필요할지 모르지만, 보험 없이 편안할 순 없다."
Dynamic Financial Planning의 Anthony Syracuse 등 금융 자문사들은 빅테크 랠리에 열광하는 고객들을 억제하느라 어려움을 겪고 있다. "이는 매우 어려운 대화가 될 수 있다. 모두가 수익을 극대화하고 싶어 한다." 글로벌 금융위기 이후 S&P 500은 연 14%의 상승률을 기록하며 개발도상국 주식의 두 배, 투자등급 채권의 세 배 수익률을 기록했다.

채권과 대체자산

인플레이션 유발 매도세 속에서 채권이 주식과 함께 하락하면서 헤지 수단으로서의 신뢰성이 의문시되고 있다. BlackRock의 포트폴리오 매니저 David Rogal은 "채권 시장이 포트폴리오 헤지로서 더 이상 신뢰할 수 없게 되었다"고 지적했다. 인플레이션이 지속될 것으로 예상되면서 재정 수요 충당을 위한 국채 공급 증가로 채권이 취약해질 것으로 보인다.
이에 일부 투자자들은 대체자산에 주목하고 있다. 대형 자산운용사들은 성과 제고를 위해 사모펀드에 더 많이 투자하고 있다. Cambria의 Meb Faber는 "기관투자자들이 이에 크게 의지하고 있지만, 그들이 찾는 구원투수는 사실상 미국 주식인 사모펀드"라고 관찰했다.

월가 전망

• Meb Faber, Cambria(다각화에 비관적):

  "이웃이 모든 돈을 S&P에 투자하고 있다면, 당신은 바보로 보일 것이다."

• Anthony Syracuse, Dynamic Financial Planning(다각화된 포트폴리오에 중립적):

  "이는 매우 어려운 대화가 될 수 있다. 모두가 수익을 극대화하고 싶어 한다."

• David Kelly, JP모건자산운용(다각화에 신중한 낙관):

  "다각화는 최악의 날에 당신의 가장 좋은 친구다... 적절한 자산배분은 집 보험과 같다. 언제 필요할지 모르지만, 보험 없이 편안할 순 없다."

• Mayukh Poddar, Altfest Personal Wealth Management(다각화에 중립적):

  "모두가 궁금해 하는 것은 다각화가 의미가 있느냐는 것이다. 많은 사람들이 코로나 이후 주식 시장 수익에 더 집중하게 되었다."

• Que Nguyen, Research Affiliates(다각화된 포트폴리오 내 중소형주와 비미국 주식에 비관적):

  "지난 15년 동안 큰 것이 더 커지는 것을 보았다. 모든 달걀을 한 바구니에 담고 싶지 않지만, 믿음을 유지하기는 어렵다."

• David Rogal, BlackRock(채권의 헤지 기능에 비관적):

  "채권 시장이 포트폴리오 헤지로서 더 이상 신뢰할 수 없게 되었다는 것이 명확하다."