금리 인상에 기업 부도율 상승 우려...ABS 시장 호황

핵심 요약

• 도이치뱅크 애널리스트들은 금리 상승으로 인해 기업 부도율이 증가하며 저금리 시대가 끝날 것으로 예측했다.
• 향후 3년 내 신용등급 BB 미만 차입자의 20% 이상이 부채 만기를 맞이할 것으로 보여 부도 위험이 악화될 수 있다.
• 2024년 미국 경제 성장 전망이 더 긍정적이지만, 도이치뱅크는 향후 몇 년간 구조적으로 더 높은 부도율 수준이 지속될 것으로 예상한다.

기업 부도율 상승

저금리 기업 부도율 시대가 끝나가고 있다. 도이치뱅크 애널리스트들은 급격한 증가는 피할 수 있겠지만 부도율이 상승할 것으로 내다봤다. "지난 40년간 경제 전반의 거의 모든 고정금리 차입자들이 이전보다 낮은 금리로 재금융을 할 수 있었다"고 도이치뱅크의 Jim Reid와 Steve Caprio 애널리스트들은 지적했다. 그러나 이러한 역학은 2022년 이후 변화했고, 그 영향이 완전히 실현되지는 않았다. 시장이 이러한 변화를 천천히 인식하는 것을 "끓는 개구리" 비유로 설명했다.
인플레이션 억제를 위한 중앙은행의 금리 인상으로 차입이 더 비싸졌고, 특히 위험한 기업들의 부도가 증가했다. 저금리 시대로의 복귀에 대한 기대에도 불구하고, 도이치뱅크는 향후 몇 년간 안정적이지 않을 것으로 회의적이다. 주요 요인은 향후 3년 내 신용등급 BB 미만 차입자의 20% 이상이 부채 만기를 맞이할 것이라는 점이다. 부도가 예상보다 급증하지는 않았지만, 애널리스트들은 향후 몇 년간 구조적으로 더 높은 부도율이 나타날 것으로 전망했다.

호황을 누리는 자산담보부증권 시장

은행들은 바젤III 최종 규제 하에서 자산을 매각하기 위해 자산담보부증권(ABS) 시장에 더 의존하고 있다. 이에 따라 ABS 발행이 급증했는데, 올해 미국 매출이 전년 동기 대비 38% 늘어난 1,700억 달러를 기록했다. 유럽도 35% 증가한 210억 유로(약 229억 달러)를 기록했다. 뱅크오브아메리카 전략가들은 자동차 대출 증권화로 인해 올해 미국 ABS 매출 전망을 3,100억 달러로 상향 조정했다.
ABS에 대한 투자자 수요가 강세를 보이고 있는데, 이는 높은 신용등급과 수익률을 제공하기 때문이다. JPMorgan 자산운용의 Kay Herr 최고투자책임자는 "자산담보부증권에서 매력적인 기회를 보고 있다"고 말했다. 은행들의 중요 위험 이전(SRT) 거래 증가도 ABS 발행을 주도하고 있다. 투자자들은 예술품과 인터넷 프로토콜 주소 등 더 복잡한 자산에 대한 증권화에도 관심을 보이고 있다.

바젤III 최종 규제의 영향

바젤III 최종 규제로 인해 일부 대출이 은행에 더 비싸질 것으로 예상되면서, 은행들이 이를 ABS로 묶어 매각하고자 한다. 이러한 규제 변화로 인해 자본 확충을 위한 ABS 발행이 증가하고 있다. JPMorgan의 CEO 제이미 다이먼은 이 새로운 규칙을 비판하며, 헤지펀드와 기타 비은행 기관들이 혜택을 받을 것이라고 지적했다. 연준 의장 제롬 파월은 이 규칙 이행에 "광범위하고 실질적인 변화"를 계획하고 있다고 밝혔다.
이러한 규제 과제에도 불구하고 은행들은 더 엄격한 자본 요건에 대비하고 있다. 산탄데르와 도요타의 자동차 채권 발행 등 최근 거래는 ABS 발행이 계속 강세를 보일 것임을 시사한다. 그러나 전략가들은 발행사들이 향후 미국 대선이나 연준 정책 변화로 인한 변동성을 피하기 위해 올해 하반기 발행을 앞당길 수 있다고 경고했다.

월가 전망

• Jim Reid와 Steve Caprio, 도이치뱅크(기업 부채 시장에 비관적):

  "지난 40년간 경제 전반의 거의 모든 고정금리 차입자들이 이전보다 낮은 금리로 재금융을 할 수 있었습니다. 그러나 이것은 2022년 이후 변화했고, 그 영향이 완전히 실현되지는 않았습니다. 시장이 이러한 변화를 천천히 인식하는 것을 '끓는 개구리' 비유로 설명할 수 있습니다."
  "2024년 초 미국 경기 전망이 더 긍정적이라고 변경했지만, 향후 몇 년간 부도율이 구조적으로 더 높은 수준을 유지할 것이라는 주장이 여전히 성립할까요? 우리는 그렇다고 생각합니다."