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S&P 500、RSIが81を超え過熱感高まる…過去平均2.21%の調整リスク

By Barry Stearns

7/11, 12:39 EDT
S&P 500
iShares 20+ Year Treasury Bond ETF
iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF
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主なポイント

  • S&P 500の相対力指数(RSI)が81を超えて終値をつけ、過熱感が高まり、調整の可能性が示唆されている。
  • 過去、RSIが81を超えた場合、その後15日間で平均2.21%の下落となっている。
  • 投資家が利益確定を行ったことで、S&P 500は木曜日に過去最高値から0.9%下落した。

過熱感の高まりが調整の可能性を示唆

S&P 500の最近の上昇相場は、水準の高さから市場関係者の懸念を呼んでいる。特に水曜日にS&P 500の14日間RSIが81を超えて終値をつけたことが問題視されている。これはS&P 500が5,600ポイントを超えて終値をつけた初めての事例である。RSIが70を超えると、資産が過熱状態にあり、調整の可能性が高いと考えられ、一方30を下回ると、oversold状態で反発の前兆とされる。RSIは0から100の範囲で計算される。

キャンター・フィッツジェラルドのエクイティ・デリバティブ責任者、エリック・ジョンストンは、過去40年間でS&P 500がRSI81を超えて終値をつけたのは12回しかないと指摘している。過去の事例を見ると、こうした過熱状態の後は、指数の大幅な下落が続いている。ジョンストンのデータによると、過熱状態に入った後15日間では平均2.21%の下落、20日間では1.27%の下落となっている。さらに、1か月以内に3%以上の下落となったのが50%、6%以上の下落となったのが25%の事例だったという。

木曜日には、投資家が利益確定を行い、S&P 500は前日の過去最高値から0.9%下落した。

経済懸念の中で高まる株価の割高感

S&P 500の上昇と株価の割高感が高まる中、企業業績の発表シーズンを控えている。S&P 500の12カ月先の株価収益率(PER)は約21.5倍と、2021年末以来の高水準となっている一方で、一部の経済指標は失望感を呼んでいる。ブルームバーグの経済サプライズ指数はマイナスで2015年以来の低水準にあり、経済指標が期待を下回り続けていることを示している。

多くの投資家は、S&P 500の構成銘柄の中でも特に大型テクノロジー企業に依存度が高まっていることを懸念している。これらの企業は業績の好調さ、業界での優位性、AIへの期待などから市場を牽引してきた。AIに関連する株式は、S&P 500全体と比べて割高な水準にある点から、ドットコムバブルの再来を連想させる。

こうした高い株価水準の中で、企業には投資家を驚かせるハードルが高くなっている。第1四半期では、S&P 500構成企業の中で業績予想を上回った企業の株価は市場平均を下回った。「7大テクノロジー企業」の業績は第2四半期に18%の増加にとどまる見通しで、昨年平均の約半分にとどまる見通しだ(ブルームバーグ・インテリジェンスのデータ)。一方、S&P 500の他の企業は6四半期ぶりの増益となり、第4四半期には二桁の増益が期待されている。

高値圏での ヘッジの難しさ

AIを背景とした株価の上昇相場の中で、これらの上昇を ヘッジすることが難しくなっている。JPモルガン・チェースによると、投資家は全体的な市場の上昇トレンドや AIトレードに直接賭けることなく、ダウンサイドを ヘッジすることが難しくなっている。JPモルガンのキャッシュ・エクイティ・トレーダー、マット・ライナーは顧客向けノートで「ショート・ポジションが焼かれている。投資家は最後の手段として、等加重型S&P 500インデックスのショートでポジションのバランスを取ろうとしている」と述べている。

S&P 500は今年18%上昇しているが、その多くはNvidia、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタ、アップルといった大型テクノロジー企業に依存している。一方、S&P 500の等加重指数は同期間で4.6%の上昇にとどまっている。等加重型米国ベンチマークのオプションやデリバティブの取引量は薄く、多くのヘッジは非上場の店頭取引で行われている可能性がある。資産規模約550億ドルのInvesco S&P 500 Equal Weight ETFでは、ショート・ポジションが12月の1%近くから5%まで高まっている。

水曜日、S&P 500は1%高と1か月超ぶりの大幅な上昇となり、7営業日連続で上昇した。Nasdaq 100も1.1%高となり、ベンチマークを牽引する大型テクノロジー企業に支えられた。

市場関係者の見方

  • キャンター・フィッツジェラルドのエリック・ジョンストン(S&P 500に対して悲観的):

    「過去40年間でS&P 500がRSI81を超えて終値をつけたのは12回しかない。そうした事例では、その後の株価の大幅な下落が歴史的に見られている。」