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中国、ショートセリング規制強化で株式市場に活気 - 31.8億元の証券貸借残高に

By Athena Xu

7/11, 09:20 EDT
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【要点】

  • 中国は、証拠金要件の引き上げや中国証券金融公司による株式貸出の停止など、空売りを抑制するための厳しい措置を導入した。
  • 発表後、上海総合指数は0.77%上昇し、テクノロジーや医療株が上昇リーダーとなった一方で、金融株は下落した。
  • 過去のデータによると、空売り規制は長期的な市場支援には限定的な効果しかない。証券貸借残高は半分以下の318億元(44億ドル)まで減少した。

【空売り抑制のための厳しい措置】
中国政府は、揺らぐ中国株式市場を支えるため、空売りを抑制するための最も厳しい措置を導入した。中国証券監督管理委員会(CSRC)は、7月22日から空売りの証拠金要件を引き上げることを承認した。さらに、中国最大の株式貸出業者である中国証券金融公司は、7月11日から株式貸出を停止している。これらの措置は、これまでの規制では市場の下落を阻止できなかったことを受けたものである。2021年のピーク時から、中国および香港の株式市場の時価総額は6兆ドル以上が失われた。

空売りは、株価の下落から利益を得る手法で、株式を借り入れて売却し、後に安い価格で買い戻すことで利益を得る。しかし、株価が上昇した場合、空売りをした投資家は損失を被る。中国では、2010年3月に正式に空売りが導入され、2024年までに3,000銘柄以上の株式や上場投資信託が空売りの対象となった。ただし、証券会社は500,000元(69,500ドル)以上の資金を持ち、重大な債務不履行の記録がない投資家にのみ株式を貸し出している。

今年初め、国有のCITIC証券は個人投資家への株式貸出を停止し、機関投資家への貸出にも追加条件を課した。中国証券や広発証券などの他の証券会社も、ショート取引のためのマージンローンの使用を禁止した。10月には、ヘッジファンドに対する証拠金要件が引き上げられ、取引額の100%を口座に保有することが義務付けられた。11月にはさらに、証券会社のセキュリティ貸借業務の上限が設定された。

【市場反応と歴史的背景】
今回の措置に対し、市場は様々な反応を示した。発表後、上海総合指数は0.77%上昇し、2,961.99ポイントで取引を終えた。CSI 300指数の大型株は0.98%上昇し、香港上場の中国H株は1.44%上昇した。特にテクノロジーや医療株が好調で、ヘルスケア指数は3.07%、新エネルギー株指数は3.8%上昇した。一方、CSI300金融セクターサブインデックスは0.75%下落した。

過去を見ると、空売り規制は市場に短期的な押し上げ効果しか与えてこなかった。2015年の中国株式のバブル崩壊時にも、政府は日中売買の空売りを制限したが、その後も市場は下落を続けた。韓国でも2022年11月に空売り規制を再導入後、コスピ指数は一時的に上昇したものの、その後ほとんどの上昇分を失った。2007年から2009年の空売り規制に関する研究では、そうした規制は市場流動性を損ね、資産価格の支援にも失敗したことが示されている。

「この措置は、規制当局が証券業界のリスクに懸念を持っていることを示す別の合図だ」と、Saxo Capital Marketsのマーケット・ストラテジスト、レッドモンド・ウォンは述べた。「大きな空売りポジションを持つ一部の株式の価格を押し上げる可能性はあるが、broader marketへの影響は限定的だろう」

【より広範な影響と今後の措置】
今回のCSRCの措置は、呉青が委員長に就任して以降、同regulator が取ってきた他の対応と一致するものだ。2月には、quant fund(量的ファンド)の監視強化と、新規参入者に対する取引戦略の事前報告義務化が発表された。また、中国本土と香港を結ぶ取引リンクを通じた、オフショア投資家の報告範囲拡大も行われている。regulator は「日々の監督の強化や、適時の調整措置が市場の安定的かつ秩序ある発展に資する」と述べている。

一方、高頻度取引(HFT)アカウントの数は今年に入って20%以上減少し、1,600件程度になっているとも指摘している。2月の措置以降、一部の銘柄の貸出禁止などにより、中国の空売りは大幅に減少した。空売りポジションと証券貸借残高は、2023年8月から64%と75%それぞれ減少した。

現在、空売りは市場全体の0.05%に過ぎず、証券貸借残高も2023年末から半分以下の318億元(44億ドル)にまで減少している。そのうち、296億元は中国証券金融公司提供の株式によるものだという。